Dopo i grandi finanziamenti per Anthropic, Broadcom prepara una nuova operazione per sostenere l’acquisto degli acceleratori personalizzati sviluppati con OpenAI. Apollo e Blackstone tra i possibili finanziatori. La corsa al compute sta cambiando il ruolo dei produttori di semiconduttori, sempre più coinvolti nella costruzione finanziaria della domanda.

Vendere chip per decine di miliardi di dollari non basta più, bisogna anche trovare qualcuno disposto a finanziare chi li compra. È questa la trasformazione che sta emergendo dal rapporto tra Broadcom e i principali sviluppatori di intelligenza artificiale, mentre la costruzione delle infrastrutture computazionali richiede quantità di capitale sempre più difficili da sostenere attraverso i tradizionali bilanci aziendali.

Broadcom sta lavorando a un finanziamento superiore a 50 miliardi di dollari Secondo il Wall Street Journal, un po’ meno, 30 miliardi di dollari secondo Bloomberg, per consentire a OpenAI di acquistare gli acceleratori AI personalizzati che le due società stanno sviluppando congiuntamente. Tra gli interlocutori figurerebbero Apollo Global Management e Blackstone, due dei maggiori operatori mondiali del capitale alternativo, con l’obiettivo di arrivare ad un accordo entro fine anno.

Le cifre non rappresentano quindi finanziamenti già raccolti e la struttura definitiva potrebbe cambiare.

La notizia, tuttavia, assume un significato particolare se osservata insieme alle operazioni che Broadcom ha già avviato con Anthropic. Il produttore di semiconduttori sta progressivamente assumendo un ruolo che va oltre la fornitura tecnologica, diventando uno degli organizzatori del capitale necessario a trasformare gli ordini dei clienti in infrastrutture operative.

Broadcom non vende soltanto chip

A giugno Broadcom aveva annunciato, insieme ad Apollo e Blackstone, la creazione della piattaforma AI XPV, progettata per sostenere lo sviluppo di oltre 20 gigawatt di capacità computazionale destinata ai principali laboratori di intelligenza artificiale entro il 2028.

L’iniziativa era partita con un’operazione da 35 miliardi di dollari destinata a sostenere l’espansione infrastrutturale di Anthropic. All’inizio di ottobre è emersa una nuova struttura da 60 miliardi, per la quale un gruppo di banche guidato da Bank of America, Citigroup e Morgan Stanley ha avviato il processo di sindacazione del debito.

Il finanziamento prevede una componente senior secured da 42 miliardi di dollari, sostenuta anche da garanzie sul valore residuo fornite da Broadcom, e una componente subordinata da 18 miliardi, sulla quale Blackstone avrebbe già assunto un impegno di 9 miliardi.

Le diverse operazioni appartengono alla stessa strategia di sviluppo della capacità computazionale e non possono essere sommate automaticamente come se fossero finanziamenti interamente indipendenti o già erogati.

Il dato interessante è piuttosto la struttura. Broadcom contribuisce a rendere finanziabile l’acquisto e l’utilizzo dei propri semiconduttori, mentre banche, fondi e investitori istituzionali forniscono il capitale necessario.

Nel caso di OpenAI, la società sta sviluppando acceleratori personalizzati che dovrebbero contribuire a ridurre la dipendenza dai chip Nvidia e ad aumentare il controllo sui costi della capacità computazionale. Ma per realizzare questa strategia non basta progettare hardware alternativo: occorre finanziare la produzione, l’installazione e l’impiego di grandi quantità di chip.

È qui che il rapporto tra fornitore e cliente cambia natura.

Una nuova filiera finanziaria per il compute

Broadcom non è l’unica società coinvolta in questa trasformazione. Secondo indiscrezioni, anche Oracle starebbe discutendo con Apollo e Goldman Sachs nuove modalità per finanziare l’acquisto di chip Nvidia, mentre SpaceX sta cercando circa 40 miliardi di dollari per sostenere investimenti analoghi.

Le operazioni presentano strutture differenti e si trovano in fasi diverse di negoziazione ma hanno un elemento comune: l’hardware necessario alla crescita dell’AI sta diventando oggetto di finanziamenti specifici, nei quali il capitale viene raccolto attraverso veicoli dedicati, contratti di leasing, prestiti garantiti e investitori istituzionali.

Tradizionalmente, i grandi operatori cloud hanno finanziato una parte significativa dei propri investimenti tecnologici attraverso i flussi di cassa generati dalle attività esistenti. La dimensione raggiunta dai programmi di espansione AI sta invece favorendo una crescente partecipazione del mercato del credito e del capitale privato.

Per i produttori di chip questo può rappresentare un vantaggio competitivo. Offrire al cliente una soluzione che comprende tecnologia e accesso al finanziamento può facilitare la conclusione di contratti di grandi dimensioni e accelerare l’adozione di architetture proprietarie, ma introduce anche una dipendenza più stretta tra le vendite del fornitore, la capacità finanziaria del cliente e la disponibilità degli investitori a sostenere l’operazione.

La domanda di chip e il capitale che la rende possibile

Nell’inchiesta I soldi dell’AI abbiamo analizzato come una parte crescente degli investimenti infrastrutturali venga finanziata attraverso strutture esterne ai bilanci tradizionali, senza che questo comporti necessariamente la scomparsa del rischio economico per le aziende che utilizzano le infrastrutture.

La vicenda Broadcom aggiunge un passaggio a quella ricostruzione perché se il fornitore deve contribuire a organizzare decine di miliardi di finanziamenti affinché il cliente possa acquistare i suoi prodotti, la domanda di semiconduttori non può essere valutata separatamente dalle condizioni del mercato del capitale.

Questo non significa che gli ordini siano artificiali o che la domanda di capacità computazionale non esista, ma che la trasformazione della domanda in vendite effettive dipende anche dalla disponibilità di finanziamenti, dalla loro struttura e dalle garanzie richieste agli operatori coinvolti.

In questo contesto, il successo commerciale dei produttori di chip e l’espansione del credito destinato all’intelligenza artificiale diventano fenomeni sempre più interdipendenti.

La prossima domanda per Wall Street non sarà soltanto quanti acceleratori OpenAI intenda acquistare o quanti gigawatt di capacità voglia installare. Sarà anche chi finanzierà quelle infrastrutture, a quale costo, con quali garanzie e assumendosi quale parte del rischio.

E allora la nuova frontiera finanziaria dell’AI potrebbe essere proprio questa: per vendere il compute del futuro, i produttori di semiconduttori devono contribuire a finanziare il capitale necessario a costruirlo.